蜜雪冰城在上市后一年内经历了巨大的起伏。IPO时，单港交所就确认了5,258倍的超额认购，冻结资金约1.84万亿港元，刷新了港股的历史纪录。得益于高速增长的故事，雪王股价一度飙升至618港元/股。然而，随后股价开始走低，7月10日创下201.2港元/股的历史新低，跌破了202.5港币的发行价。
高速增长一直是资本市场看好蜜雪的重要原因。凭借发达的基础设施和自身供应链优势，蜜雪能够在保持低价的同时实现国内市场的快速扩张。然而，国内市场总有极限，海外成为蜜雪的第二战场。
2025年，蜜雪冰城海外门店数量首次出现年度净减少，全年净关店428家。日本市场三年仅开出4家门店，香港、韩国扩张速度远低于预期，越南、印尼两大核心海外市场也开始优化门店。这引发了关于蜜雪模式是否失灵的讨论。
从公司战略层面看，根据2025年财报数据，蜜雪冰城国内门店数达到55,356家，海外门店4,467家。对比2024年，国内门店增长约33%，但海外门店数量却减少了428家。实际上，蜜雪在海外的扩张早在2024年就已经放缓。2023年末，蜜雪海外门店数为4,331家，但2024年净增量只有564家，增幅刚过10%。
蜜雪的核心竞争力在于其供应链体系。焦作大咖国际产业园几乎涵盖了全部生产线，包括冰淇淋粉、奶茶粉、植脂末等产品，以及糖蜜/果蜜包装瓶、纸杯、吸管等。此外，蜜雪还在南宁、海南、重庆、安徽建立了生产基地，分别负责热带水果与糖蜜、咖啡与椰子制品、柠檬与柑橘类产品、草莓及温带浆果的生产加工。大量的门店摊薄了工厂的固定成本，集中化生产降低了加盟商的采购价格。
然而，这也是蜜雪在海外遇到的最大问题。从2018年在河内开出第一家海外门店以来，蜜雪出海的模式一直没有变。核心原料大多由国内生产后运往海外仓，再分发至各加盟门店。即使是一些易腐产品如柠檬，印尼门店使用的主力依然是四川安岳及重庆潼南的尤力克柠檬。尽管有关蜜雪在积极推动在印尼、巴西等国建立生产中心的消息屡见不鲜，但目前仍未有竣工投产的消息。
从门店视角来看，蜜雪确实在净关店，尤其是在日韩香港等发达国家和地区处境不佳。不同国家的经济发展水平、消费习惯和文化背景存在明显差异。例如，在越南，蜜雪冰城的产品价格与街头摊位相近或更便宜，卫生条件更好，因此类似麦当劳之于小餐馆。而在印尼，蜜雪的定位更类似于国内的品牌奶茶店，作为消费者多花一点钱对自己的奖励。但在日本，蜜雪的地位较为尴尬，便利店中的茶饮、咖啡类饮料价格普遍更低，加上高昂的房租和人力成本，蜜雪在日本推进受阻。
蜜雪绝大部分海外门店开设在东南亚国家，此次关店调整主要针对印尼和越南的存量门店，重点调整低效门店，并优化选址及运营质量。调整后，搬迁或优化门店的平均单店日销售额提升超过50%。新开门店的店均营业额达到老店的1.7倍，老店营业额也实现同比正增长。
蜜雪在海外的进展还与当地加盟商的开店难度高度相关。在国内，开一家蜜雪冰城通常需要30至50万元人民币，回本周期在1至1.5年。但在印尼，开一家蜜雪冰城总计花费约为10亿印尼盾（约人民币38万元），对于当地人而言难度更大。印尼多数省份的法定最低工资较低，且存在大量收入远低于法定最低工资的人口。
蜜雪在二级市场的表现确实糟糕，尤其对高位接盘的股东来说。然而，短期波动并不能否定蜜雪长期的价值。过去几年，市场愿意给予蜜雪高估值，因为相信蜜雪还有足够大的成长空间。如今，这个共识正在慢慢变化。国内市场逐渐饱和，海外市场原本被寄予厚望，但资本并不愿意看到蜜雪的脚步慢下来。
未来，蜜雪能否把中国已经验证成功的供应链体系逐步复制到海外股票配资平台最新，不仅决定了企业的发展，也决定了股价走势。增速放缓或许只是一次“化茧”，供应链扎根海外才是真正的“成蝶”。对于蜜雪来说，真正的出海或许才刚刚开始。
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